Обвал пузыря недвижимости в Китае усилился

Дефолт в недвижимости

По данным Bloomberg, в 2021 году кризис дефолтов как инфекция расползся по всего сектору недвижимости в Китае. Уровень дефолтов по местным и зарубежным облигациям в стране вырос до рекордных $43 млрд.

Ещё неделю назад облигации Zhenro Properties Group считались безопасными, а сама компания воспринималась как редкий случай прочности баланса в проблемном секторе. К сожалению, реальность оказалась иной. В итоге компания предупредила, что может не выполнить свои кредитные обязательства. Неожиданное объявление о кредитном риске со стороны Zhenro Properties лишь подчёркивает масштабы рисков в китайском секторе недвижимости.

В своей статье «Проблемы Китая больше, чем Evergrande» я уже упоминал, что проблемный гигант недвижимости — это модель, основанная на заёмном росте и стремлении раздуть валовой внутренний продукт (ВВП) любой ценой, включая города-призраки, неиспользуемую инфраструктуру и видимость темпов строительство. Модель цепочки долгов Evergrande не является редкостью в Китае, и дефолт Zhenro подтвердил это. Так многие относительно благоразумные застройщики также оказались в тяжёлой ситуации.

Бежать, чтобы стоять на месте

Как я уже упоминал в сентябре, многие китайские компании придерживаются стратегии «бежать, чтобы стоять на месте», набирая всё больший долг, чтобы компенсировать плохое генерирование денежных потоков и низкую прибыль. Многие промоутеры влезают в огромные долги для постройки недвижимости, которая потом не продается. Затем они финансируют этот долг, добавляя дополнительные кредиты для новых проектов, используя в качестве залога активы, не подлежащие продаже или уже закредитованные.

Сектор недвижимости в Китае огромен. По данным JP Morgan, его прямой и косвенный вес составляет 25% ВВП, что более чем в два раза превышает размер предыдущих пузырей недвижимости в Японии или Испании. Китай не сможет сдержать крах сектора недвижимости, который влияет на весь сектор услуг и многие другие отрасли. Власти Китая пытаются замаскировать риск, вливая ликвидность в китайские банки и снижая ставки. Даже при нахождении большей части долга застройщиков в руках внутренних вкладчиков, падение доверия инвесторов трудно сдержать.

В лучшем случае китайскую экономику ждёт неизбежное замедление. В худшем — крах сектора недвижимости и большую дыру в активах национальных банков, которым потребуется крупнейшая в наше время финансовая помощь. Реальный исход событий, видимо, лежит где-то посередине.

Нужна новая модель экономики

Многие отрасли в Китае могут продолжать процветать независимо от спада в сфере недвижимости, но они не смогут компенсировать провал доминирующей части китайской экономики. Другие глобальные экономики не смогли компенсировать лопнувший пузырь на рынке недвижимости, хотя размер их секторов недвижимости в общей структуре экономики был намного ниже, чем у Китая. Поэтому практически невозможно поверить в рост азиатского гиганта на фоне глубокого кризиса рынка недвижимости, да еще и беспрецедентным государственным вмешательством в другие сектора.

По данным Bloomberg, в 2022 году китайским застройщикам необходимо погасить или рефинансировать до $100 млрд долга. Нетрудно предсказать, что как минимум половина игроков рынка признают себя банкротами. Кроме того, мировой и внутренний спрос на крупнейшие китайские отрасли ослабевает из-за ожиданий новых правительственных репрессий в 2022 году.

Таким образом мы видим совпадение двух факторов: усиление государственного вмешательства и растущее беспокойство инвесторов по поводу финансового положения эмитентов долговых обязательств. Это может оказаться непреодолимым барьером для стабильности китайской экономики. А повторение неудачной кейнсианской политики спроса — не выход. Китаю необходимо создать свою экономику и отказаться от модели, основанной на долгах.

Даниэль Лакалль, доктор философии, главный экономист хедж-фонда Tressis и автор книг «Свобода или равенство», «Побег из ловушки центрального банка» и «Жизнь на финансовых рынках».

Взгляды, выраженные в этой статье, являются мнением автора и необязательно отражают взгляды The Epoch Times.