Четыре основных опасения иностранных инвесторов по поводу экономики Китая

Китай, вторая по величине экономика мира и один из основных двигателей глобального роста, сталкивается с огромными экономическими проблемами, вызывающими опасения за его стабильность и будущее. Хотя Пекин утверждает, что экономика вернулась к уровню, который был до пандемии, углубляющийся кризис недвижимости, внешние факторы, такие как, проблемы в торговле с США, огромное долговое бремя и глобальное инфляционное давление, снизили конкурентоспособность китайского экспорта и грозят привести экономику к долгосрочному спаду.

Оживление экономики после пандемии затормозилось

Почему китайская экономика после пандемии затормозилась? Является ли оно скорее циклическим, чем структурным?

Согласно полученной The Epoch Times клиентской справке UBS Securities Asia, выпущенной ограниченным тиражом, ожидалось, что в этом году экономика Китая восстановится после почти трёх лет политики нулевого COVID, а потребление восстановится благодаря нормализации экономики и высвобождению сбережений населения.

После резкого падения в прошлом году эксперты полагали, что активность в сфере недвижимости стабилизируется, а небольшой рост бюджетных расходов Пекина компенсирует сокращение экспорта.

Однако в UBS отметили, что во втором (Q2) и третьем (Q3) кварталах 2023 г. резко сократились объёмы ввода и продажи жилья, что положило конец кратковременному подъёму активности в сфере недвижимости. Отсутствие мер по смягчению политики в отношении покупателей жилья и помощи застройщикам, а также ухудшение настроений на рынке спровоцировали новое падение активности в сфере недвижимости.

Снижение мирового спроса негативно сказалось на экспорте во II квартале, а сокращение продаж земли и более низкие, чем ожидалось, налоговые поступления снизили общие бюджетные расходы, что привело к сокращению бюджетных расходов на 1% ВВП в I квартале текущего года.

Поскольку семьи не тратили свои деньги, потребительское доверие оставалось низким.

Таким образом, некоторые экономисты и аналитики считают, что экономические проблемы Китая носят структурный характер из-за сокращения численности населения, ужесточения ограничений, подрывающих доверие частного сектора, и давления со стороны иностранных компаний.

Экономист UBS Тао Ван считает, что экономические проблемы носят циклический характер.

«Однако несмотря на демографические проблемы в долгосрочной перспективе, нынешняя слабость китайского рынка труда и высокий уровень безработицы среди молодёжи указывают на циклические проблемы и на то, что темпы роста экономики ниже потенциальных», — отметила она.

Ван добавила, что ужесточение политики, пандемия и закрытие предприятий привели к самому резкому сокращению недвижимости в истории, что отражает изменение долговременных фундаментальных показателей, в том числе демографических.

Низкий уровень доверия бизнеса обусловлен ужесточением регулирования, сохраняющимися опасениями относительно будущего частного сектора, давлением, связанным с переносом цепочек поставок из Китая, а также снижением заказов и прибыли из-за слабого внутреннего и мирового спроса, в том числе из-за перенасыщенного спроса на китайскую технологическую продукцию.

«Мы считаем, что циклические факторы в равной степени ответственны за экономический спад», — пишет она.

Отсутствие стимулов

Почему Пекин до сих пор не предоставил дополнительных стимулов?

Иностранные инвесторы задаются вопросом, почему политические меры оказались менее активными после июльского заседания Политбюро и заботится ли Пекин по-прежнему об экономическом развитии.

По мнению UBS, рост по-прежнему является целью правительства, но не единственной и не доминирующей.

«Одной из причин медленных политических шагов может быть запоздалое осознание слабости восстановления экономики Китая: восстановление было неравномерным, сильные стороны, включая внутренние поездки и, в первом квартале, недвижимость, сосуществуют с участками слабости», — написала Ван.

Она также отметила, что текущие экономические проблемы сложны, а бюджетные возможности ограничены, поэтому не существует прямого стимула для экономики.

«Сектор недвижимости, безусловно, нуждается в поддержке, а застройщики остро нуждаются в дополнительных кредитах, но правительству неясно, следует и может ли оно оживить рынок недвижимости, учитывая сокращение численности населения, замедление темпов урбанизации, высокий уровень владения жильём и высокий уровень заёмных средств», — написала она.

Однако по мнению Адама Аптона, портфельного менеджера по азиатским акциям компании AOP Capital со штаб-квартирой в Гонконге, крупномасштабные стимулы, ориентированные на сектор недвижимости, могут быть эффективными для оживления краткосрочной активности. Но они «ничего не делают, чтобы сбалансировать экономический рост в сторону инвестиций в основные фонды и приведёт к большим проблемам» в будущем.

«Хотя существует множество форм стимулирования, которые могли бы обеспечить мгновенный толчок, китайское правительство до сих пор демонстрировало, что оно готово жить с более низкими темпами роста для восстановления баланса экономики», — сказал Аптон в интервью The Epoch Times.

«Структурные изменения, такие реформа системы Хукоу и налоговая реформа, хотя и менее интересны для рынков в краткосрочной перспективе, но более важны для долгосрочной устойчивости», — добавил он.

«Хукоу» — это китайская система регистрации домохозяйств.

Сварка детали строительных материалов на заводе в Наньтуне, провинция Цзянсу, Китай, 16 мая 2023 года. (STR/AFP via Getty Images)

Кризис недвижимости

Каков наиболее вероятный путь спада в секторе недвижимости? Какова роль Пекина?

«Два сравнения, которые чаще всего приводятся при рассмотрении проблем китайского сектора недвижимости, — это Япония в 1990 г. или Гонконг в 1997 г.», — сказал Аптон.

По его словам, хотя каждая ситуация отличается от другой с точки зрения доходов, доступности и уровня запасов, японский рынок недвижимости от пика до спада находился примерно 14 лет, а гонконгский — около шести лет.

«Если ориентироваться на этот опыт, то спад на рынке недвижимости может продлиться ещё как минимум четыре-пять лет, прежде чем рынок достигнет своего дна, — считает Аптон. — Кроме того, когда пыль осядет, аналитики ожидают, что уровень активности в секторе будет на 20–30% ниже пикового».

Это будет иметь последствия для роста ВВП, «поскольку для заполнения образовавшегося пространства потребуется что-то ещё, например, чистый экспорт, потребление или государственные расходы», — добавил он.

Однако по мнению UBS, Пекин может поддержать как спрос, так и предложение на рынке недвижимости, чтобы помочь стабилизировать сектор. Что касается предложения, то центральные власти могут увеличить кредитную поддержку застройщиков, в том числе увеличить объём кредитования банками застопорившихся проектов, чтобы обеспечить их реализацию, а также увеличить объём промежуточного финансирования, чтобы избежать масштабных дефолтов.

Что касается спроса, то Пекин может снять оставшиеся ограничения на покупку жилья и снизить требования к первоначальному взносу по второй ипотеке до 30% (с 40–50%) в крупных городах.

31 августа власти Китая, в том числе Министерство жилищного строительства и Народный банк Китая, предложили меры по реформированию экономики, в частности отменить ограничения на покупку жилья в непрофильных районах крупных городов, таких как Пекин, Шанхай и Шэньчжэнь. Эти меры, ограничивающие покупку недвижимости так называемыми неквалифицированными лицами, не являющимися резидентами и количество приобретаемых объектов, действуют во многих городах с 2010 года. В последние годы многие небольшие города ослабили ограничения на покупку жилья, чтобы стимулировать спрос, однако крупные города, традиционно являющиеся объектом спекулятивных покупок, по-прежнему проявляют осторожность.

По мнению Ван, этому также может способствовать увеличение инвестиций в так называемую реконструкцию городских деревень и строительство государственного жилья.

Долговой кризис

Насколько серьёзен долговой кризис для китайских муниципалитетов? Может ли произойти крупный дефолт? Как можно решить проблему долгов на местах?

В справке UBS говорится, что к концу 2022 г. явный долг местных органов власти Китая, включающий обычные и специальные облигации местных органов власти, составит ¥35 трлн (около $4,79 трлн), или 29% ВВП.

Задолженность же компаний, финансирующих местные органы власти (LGFV), составит к 2022 году около ¥59 трлн. Тем не менее хотя не весь долг LGFV следует считать неявным долгом местных органов власти, поскольку некоторые LGFV должны были работать на коммерческой основе, при различных определениях общий явный и неявный долг местных органов власти на 2022 год составит ¥96 трлн, или 79% ВВП.

«Однако несмотря на серьёзные проблемы с выплатами по долгам, в Китае вряд ли произойдут масштабные дефолты LGFV», — написала Ван.

Местные органы власти будут вынуждены продавать или оптимально использовать свои активы для обслуживания и минимизации неявного долга.

«Местные органы власти владеют большим количеством активов, включая государственные предприятия на общую сумму ¥206 трлн в 2021 г., и теоретически местные органы власти могут передать часть активов LGFV, продать их или заложить для получения ликвидности», — написала Ван.

Однако поскольку от государственных активов не так-то просто избавиться, поскольку их трудно оценить и невозможно продать, например, инфраструктуру, этот процесс, скорее всего, будет постепенным, добавила она.